что означает сырьевой суперцикл
Сырьевой цикл уже начался.. или нет? Давайте разберемся.
В настоящее время стало модным упоминать о, так называемом, «сырьевом цикле». Со всех экранов только и слышно — «сырьевой цикл уже начался, не упусти шанс и т.д.»
А может действительно, когда есть дым, наверное где-то есть и огонь? Может сырьевой цикл, о котором говорят практически все аналитики уже идет, а нам остается только зарабатывать на стоимости акций сырьевых компаний и корпораций?
Экономический цикл и сырьевой цикл
Все не так просто, как это пытаются выдать эксперты. Дело в том, что классические экономические циклы предполагают смену деловой активности в производстве и потреблении. Они при этом могут быть вызваны разными причинами, при этом основными являются:
а) кризисы перепроизводства (по теории К.Маркса), который говорит о том, что продукт который произведен не может быть продан, поскольку в экономике наблюдается его избыток. Сама теория Маркса объясняет, что каждом последующем подъеме заложена и справедливая причина будущего спада. Тем самым обеспечивается цикличность.
б) монетарными действия. Деньги нужны экономике, поскольку являются средством расчетов. А значит, печатание денег при недостатке денежной массы ведет к инфляции;
в) возникновение реальных и экстраординарных событий, шоков. Например, войны, глобальные катастрофы, эпидемии, когда возникает реальный резкий спрос на определенные группы товаров, например, металлургия, продовольствие, товары строительного сектора.
г) кредитная экспансия. Когда в экономику вливаются кредитные деньги, которые стимулируют спрос, а тот в свою очередь стимулирует произвоство товаров, в основном потребительского назначения, которые растут в цене. Однако, цикл в данном случае заключается в том, что наступает предел резервирования и кредиты становятся дороже, их отдавать становится все сложнее, наступает рецессия.
Теперь, а что такое сырьевой цикл, о котором говорят в последнее время многие? Носит ли он экономический характер? Речь идет о теории Джеффри Кенеди, который описал периоды подъема и спада цен на сырьевые товары. Согласно его теории, сырьевые циклы насчитывают 30 лет, в рамках которых сырье растет около 10 лет, а падает 20.
Разумеется, что сырьевой цикл — это подвид экономического цикла, но лишь его внутренняя структура. То есть, что выше классический экономический цикл или сырьевой цикл? Ответ очевиден даже не экономисту. Понятно, что нам важно ориентироваться в той экономической конъюнктуре, которая действует на сегодня, но особо важным является представлять глобальную картину.
Структура глобальной экономики
А главная картина она заключается в очень простом: у сегодняшней мировой экономики есть глобальные проблемы, которые отражаются в ее структуре. Для демонстрации перекоса предлагаю рассмотреть укрупненную структуру ВВП наиболее развитых стран по данным ООН.
Здесь предствалена структура экономики по трем направлениям — сельское хозяйство, промышленное производство и сфера услуг.
Предполагаю, что проблема уже даже из этих данных в значительной степени очевидна. Есть резкий перекос структуры. Обратите внимание, насколько низка доля промышленного производства, относительно сферы услуг. А теперь, насколько ничтожна доля сельского хозяйства в развитых экономиках. Понятно, что многие скажут, что развитые экономики — они на то и развитые, чтобы не садить картофель. Пусть это делают неразвитые страны. Однако, это не умаляет перекоса. Слишком большую долю занимает сфера услуг. Это неправильно и некорректно с точки зрения природы. Природа любит баланс и обратите внимание, в той стране (речь о Китае), в которой этот баланс хоть на как-то соблюдается — экономика растет. Хотя понимаю, что делать выводы из одного только этого факта некорректно, но просто как наблюдение.
Возвращаясь к описанному выше, смену экономических циклов, а именно подъем и спад, обеспечивает какое-то из описанных выше событий (кризис перепроизводства, войны, глобальные аварии, эпидемии, даже кредитные кризисы и другое). И сырьевой цикл являясь подвидом экономического цикла — тоже должен быть обусловлен главным — ростом спроса на сырье. От куда возьмется последний — он возьмется из причины глобального события, которая станет спусковым крючком для этого.
Пандемия коронавируса
Чем был ознаменован весь 2020год? Пандемия коронавируса. Глобальное закрытие границ, падение спроса на все сырье, спад экономической активности, преддефолтное состояние многих экономик и так далее. А потом, почти мгновенное восстановление рынков, уход на новые далекие максимумы, девальвация доллара и рост цен на сырье. И на фоне этого, многие и заговорили о новом растущем сырьевом цикле и огромных перспективах для сырьевых экономик.
А теперь, попробуем понять — назначение глобального события — смена экономических циклов для последующей ребалансировки экономики, ее перезагрузки. Но каким образом пандемия Covid-19 смогла изменить существующий прежде экономический рост и существующую прежде экономическую струтуру. Она не просто не решила главных проблем (перегретость рынков, перегретость технологического сектора, ущербность сельского хозяйства и промышленности перед сферой услуг и другое) — а наоборот, даже их усугубила. Все стало еще более перегретым и несправедливым.
Таким образом, на фоне пандемии произошел переход фаз сырьевого цикла на растущий — это действительно так. Но чем он объясняется. Он обусловлен обесценением доллара для рынка металлов(поскольку все сырье котируется в американской валюте) и созданием искуственного дефицита на рынке нефти. Подчеркну, что дефицит в нефти искусственный не реальный. Он главным образом, вызван действиями картеля Опек+ и его мероприятиями по сокращению добычи нефти.
А вот действительного роста спроса на сырье, в результате пандемии вообще-то не наблюдается. Это значит, что случившаяся глобальная эпидемия не смогла решить главных перечисленных выше проблем мировой экономики, а значит о реальном сырьевом цикле говорить пока не приходится. Все что вызвано искуственными действиями — печатание далларов и его обесценение, искусственное сокращение добычи нефти — это все не имеет перспектив. Поскольку это неизменно приведет к обратному эффекту.
Однако, все ли сырьевые рынки оданиково перекошены? Конечно же нет. И примером явной недооцененности можно назвать рынок продовольственного сырья. Посмотрите, как скромно сельское хозяйство смотрится в струтуре мировой экономики.
Таким образом, если сырьевой цикл и начался, то начался он для сырьевых продовольственных товаров. Пшеница, сахар, кофе, мясо и другие продовольственные товары. А думать или верить «экспертам», которые говорят о начале глобального сырьевого цикла, думаю, опрометчиво. Так как видимых причин, а они должны быть видны не под микроскопом, а явно, их просто нет. Нет спроса на сырье — нет сырьевого цикла.
Индикаторы сырьевого цикла
Не хочется загадывать какие-то глобальные потрясения, по понятным причинам, но хорошим индикатором для нас будет служить график американского рынка s&p 500, Nasdaq.
Ни для кого не секрет, что тот экспоненциальный рост, который мы все наблюдаем, просто обязан в перспективе сложиться и вот тогда-то мы мы и сможем поговорить о сырьевом смысле в его широком значении более предметно. Сейчас, мое мнение будет не популярным, но говорить о новом цикле можно только в рамках продовольственных товаров. Потому что в именно в этой отрасли пандемия указала на ее не просто стоимость, но даже ценность для человечества.
С вами был Александр Перфилов, управляющий стратегией «Взгляд на рынок» на портале comon.ru
Подписывайтесь на мой телеграм канал @perfilov_invest, чтобы лучше понимать рынок и использовать это понимание для принятия верных решений.
«Cуперцикл» в экономике после пандемии: в какие отрасли инвестировать
Несмотря на панику, в которую погрузился мир во время пандемии, восстановление глобальной экономики благодаря вакцинации и снятию ограничительных мер происходит быстрее, чем ожидалось.
Еще в октябре 2020-го Международный валютный фонд (МВФ) предупреждал, что ущерб для уровня жизни по всему миру, нанесенный коронавирусом, будет иметь длительные последствия, а восстановление ожидается «долгим, неравномерным и неопределенным». Однако уже в апреле 2021 года в МВФ заявили, что для большинства развитых экономик от пандемии останутся лишь небольшие «шрамы».
Financial Times отмечает, что столь позитивная трансформация перспектив мировой экономики всего за шесть месяцев — крайне редкое явление. А главный экономист консалтинговой компании Capital Economics Нил Ширинг заявляет, что пессимизм прошлой осени, связанный с долгосрочными перспективами развитых экономик, был «интеллектуальным провалом».
По всему миру восстанавливаются производства и потребительская активность, благодаря чему различные секторы экономики растут даже сильнее, чем до пандемии. В первом квартале 2021 года экономика Китая выросла на рекордные 18,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это самый высокий рост ВВП страны с 1992 года. В то же время объем промышленного производства в стране в марте вырос на 14,1% по сравнению с прошлым годом, а розничные продажи — на 34,2%.
Как будет восстанавливаться экономика России и какие активы «выстрелят» на фоне ее роста — обсудим 18 мая в Клубе инвесторов РБК Pro с главой набсовета Московской биржи Олегом Вьюгиным. Присоединяйтесь!
В США по мере перезагрузки экономики после пандемии наблюдается дефицит во многих сферах — от нехватки рабочих рук до дефицита строительных материалов. При этом МВФ прогнозирует, что к 2024 году экономика США будет сильнее, чем это ожидалось до пандемии.
Экономику России ждет восстановительный рост
На последнем заседании по ключевой ставке Банк России сохранил прогноз по росту ВВП в 2021 году на уровне 3–4%. Позднее директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ Кирилл Тремасов сказал, что рост российской экономики в 2021 году приблизится к 4% и будет носить восстановительный характер. В то же время Минэкономразвития в апреле понизило свой прогноз с 3,3% до 2,9%.
Эксперты Bloomberg считают, что темпы восстановления страны после пандемии позволят вернуться ВВП к докризисным показателям уже к четвертому кварталу года. Прогноз по росту ВВП России улучшил Всемирный банк: с 2,6% до 2,9% в 2021 году.
Главным драйвером экономического роста станет восстановление потребительского спроса — увеличение розничного товарооборота и сектора услуг, считают в Минэкономразвития. Однако Всемирный банк отмечает, что рисками для российской экономики являются опасность новых санкций, а также возможное снижение эффективности вакцины от коронавируса или темпов вакцинации.
Во что инвестировать в постковидном мире
Эксперты, опрошенные «РБК-Инвестициями», выделили несколько секторов, которые выглядят наиболее перспективными с точки зрения вложений после пандемии:
Учитывая нынешние обстоятельства, эксперты выделяют несколько отраслей, который могут стать лидерами восстановления после пандемии.
Заместитель генерального директора по инвестициям компании «Универ капитал» Дмитрий Александров сказал «РБК Инвестициям», что металлургия сейчас находится на одном из лучших уровней за последние 20 лет. Спрос на продукцию российских металлургов в целом отражает глобальный тренд интереса к сырьевым рынкам.
По мнению Александрова, хорошие результаты в постковидной экономике может продемонстрировать сектор транспорта, в первую очередь железнодорожные перевозки, в том числе контейнерные, перевозка насыпных грузов, а также нефтеналив.
Еще одним бенефициаром восстановления экономики Дмитрий Александров называет финансовый сектор. Помимо банков, это еще и Московская биржа, которая переживает приток частных инвесторов и рост объема торгов.
JPMorgan: начался новый суперцикл сырьевых товаров
На фоне стремительного роста сырьевых товаров по всему миру, кода стоимость нефти с ноября подскочила на ошеломляющие 75%, аналитик JPMorgan Марко Коланович сделал смелый прогноз: мир вошел в новый сырьевой суперцикл, передает портал ZeroHedge.
«Общепризнанно, что за последние 100 лет было 4 сырьевых суперцикла, а последний начался в 1996 г. Мы считаем, что он достиг пика в 2008 г. (после 12 лет расширения), а его дно — в 2020 году (после 12-летнего спада) и теперь, вероятно, мы вступили в фазу развития нового суперцикла сырьевых товаров» — отмечают в инвестбанке.
Количественный анализ JPMorgan обращается к историческим данным для ответа на вопрос, «что привело к последнему суперциклу». По мнению инвестбанка, «наиболее важным драйвером был экономический подъем Китая (и развивающихся рынков в целом). Доллар США слабел, а управляющие активами все агрессивней добавили товарные позиции для диверсификации портфелей».
Затем ударила мировая рецессия 2008 г. в сочетании с дальнейшим замедлением темпов экономического роста в Европе (2011 г.) и Китае (2015 г.), что привело к падению цен на сырьевые товары, сформировавшему 12-летний цикл спада, последний этап которого «был ознаменован торговыми войнами, последующей глобальной рецессией производства и катастрофическими последствиями пандемии, которая впервые в истории привела к падению цен на нефть в зону отрицательной стоимости», напомнил Коланович.
Что ж, согласно анализу JPMorgan, нисходящий цикл теперь закончился, и «начался новый подъем стоимости сырьевых товаров, и в частности цикл роста нефтяных цен», что будет обеспечено следующими факторами:
Если вкратце, то, по мнению Колановича, в основе очередного восходящего сырьевого цикла будет лежать постпандемическое восстановление («бурные 20-е годы»), ультрамягкая монетарная и фискальная политика, слабый доллар, более сильная инфляция.
Одним из драйверов нового суперцикла аналитик называет «непредвиденные последствия экологической политики, которые войдут в противоречие с физическими ограничениями, связанными с потреблением и производством энергии».
Он имеет в виду тот факт, что в результате резкого сокращения капитальных вложений в последние годы, когда денежные средства вместо этого направлялись на различные проекты «ответственного инвестирования» (так называемые ESG-проекты, имеющие жесткие ограничения, в том числе связанные с изменением климата, экологическим загрязнением и тому подобными факторами, препятствующими вложению в добычу сырья — ред.), почти не хватает мощностей для удовлетворения будущих потребностей, и непосредственным результатом этого будут гораздо более высокие цены на сырье.
В основе смелого прогноза JPMorgan лежат не только фундаментальные факторы: инвестбанк также полагает, что в ближайшие годы произойдет существенное переориентация финансовых потоков, которые будут «играть все большую роль в ценообразовании активов (например, в сравнении с фундаментальными показателями)», что является следствием «электронизации предоставления ликвидности, более широким использованием кредитного плеча и роста алгоритмических торговых стратегий и связанных с ними денежных потоков».
Именно эти все более быстрые и яростные потоки «усугубили размер и скорость движения цен как на сырьевые товары, так и на связанные с ними акции» во время последнего спада, и те же самые финансовые потоки «могут иметь аналогичное влияние на цены в цикле роста».
Коланович выделяет следующие финансовые потоки, которые, по его мнению, будут влиять на стоимость сырьевых товаров и связанные с ними акции:
Хеджирование инфляции. Последнее десятилетие было отмечено низким экономическим ростом и низкой инфляцией. Облигации, прокси-облигации и акции долгосрочного роста находились в повышательном тренде, в то время как сырьевые, стоимостные и циклические акции демонстрировали слабую динамику.
Коланович считает, что ситуация с доходностью и инфляцией меняется, и это создает «серьезный риск для мультиактивных портфелей», а в свете общепринятого мнения, что сырьевые товары являются лучшим способом хеджирования растущей инфляции, JPMorgan ожидает, что «эти мультиактивные портфели увеличат свою долю в сырьевых товарах и связанных с ними акциях для хеджирования инфляции».
Хеджирование корреляции облигации/акции. Утверждая, что «корреляция между облигациями и акциями является критически важным фактором при построении портфеля (выбор активов, их веса, кредитного плеча)», количественный анализ обнаружил, что эта корреляция изменила режимы, когда последний суперцикл начался в 1997 г., и центробанки стали с помощью интервенций вмешиваться в ценообразование на рынке облигаций, чтобы снизить риски акций.
По совпадению, отмечает Коланович, «с окончанием сырьевого суперцикла краткосрочные ставки упали в глобальном масштабе до нуля, а способность центробанков укреплять взаимосвязь между облигациями и акциями без стимулирования инфляции уменьшилась».
Таким образом, по мере того, как мир возвращается к норме после пандемии на фоне «денежно-кредитного и фискального восстановления», JPMorgan ожидает снижения волатильности и увеличения инфляции, что «нанесет 1-2 удара по соотношению облигации/акции». Это означает, что энергетические акции «могут служить хорошим хеджированием для корреляции между облигациями и акциями: они часто приносят доход (как облигации), но также страхуют от инфляции и риска корреляции облигации/акции».
К примеру, Exxon по-прежнему предлагает 7% дивидендную доходность, несмотря на то, что цены на нефть достаточно высоки, чтобы риск отмены дивидендов практически исчез. Однако он все еще заложен в существенной недооценке акций нефтегиганта, отсюда и такая высокая дивидендная доходность.
Количественное и импульсное инвестирование. На рынке, где алгоритмы и тренд-следящие системы превратились в одну из доминирующих сил ценообразования, неудивительно, что квантовый анализ JPMorgan фокусируется на их влиянии как движущей силе сырьевого суперцикла.
Действительно, инвестбанк отмечает, что после того, как CTA (количественные хедж-фонды — ред.) сыграли значительную роль в спаде цен на нефть в 2014 г., в последнее время эти фонды увеличили вес вложений в энергетический сектор. «Причина в том, что 12-месячный импульс стал положительным для нефти, и сигналы движения вперед останутся прочно позитивными», считают в JPMorgan.
А поскольку средства фондов контроля над волатильностью являются одними из самых «глупых денег» в мире, а их действия можно предвидеть заранее, инвестбанк отмечает, что «дальнейшее снижение волатильности, вероятно, приведет к более крупному и стабильному количественному распределению между активами».
В инвестбанке считают, что сильнее всего сырьевой импульс способен повлиять на акции энергетических компаний, так как этот сектор является единственным, который все еще имеет сильно отрицательный сигнал импульса и, следовательно, значительно перепродан в контексте факторного инвестирования.
По мнению JPMorgan, эта ситуация изменится в середине марта, «когда сигнал импульса для энергетических акций станет положительным», что может быть намеком для последователей сетевых сообществ инвесторов, недавно разогнавших стоимость акций мелких и слабых компаний: если вы хотите вызвать шорт-сквиз, делайте это там, где это «вызовет боль», купив акции нескольких энергетических компаний, чтобы сокрушить CTA-фонды.
Еще один «фактор потока», стоящий за сырьевым суперциклом, является ротация вложений дискреционных фондов и розничных инвесторов. В период с 2010 по 2015 г. на сектор энергетики приходилось 10,6% традиционных портфелей акций. С тех пор вес этих вложений снизился до 3,1% к текущему моменту.
Наибольшее снижение произошло в активных размещениях, которые упали с 7% до 1,5% (в то время как пассивные размещения сократились с 3,6% до 1,8%), что и понятно — инвесторы сбросили «мертвые акции» в погоне за импульсом роста других секторов.
Коланович отмечает, что по мере того, как экономика вновь открывается, инфляция растет, а кривые доходностей облигаций становятся круче, ожидается, что активные фонды сначала закроют короткие позиции в циклических акциях, а затем от долгосрочных длинных позиций в компаниях роста перейдут к стоимостному и циклическому инвестированию.
Следующий момент в рассуждениях аналитика очень важен: учитывая, что активы акционерного капитала за последние 10 лет значительно выросли, а энергетический сектор значительно сократился, даже небольшая ротация вложений может привести к масштабному росту его капитализации.
Вероятно, он имеет в виду в том числе нарастающую информационную шумиху, когда уже вскоре в сетевых сообществах и уважаемых аналитических изданиях появятся статьи, в которых обсуждаются относительные достоинства энергетики как следующего сектора, в который нужно вкладываться. Все это создаст критическую массу покупателей, которые затем каскадом распределятся по рядам крупных участников рынка, от сверхбыстрых HFT (высокочастотные торговые алгоритмы) до быстрых импульсных и трендследящих стратегий и медленных ETF и, в конечном итоге, сверхмедленных денег пенсионных фондов, устремившихся в энергетические акций и нефть.
Saxo Bank предсказал зарождение сырьевого суперцикла длиной в десятилетие
Курс самых крупных стран мира на сокращение выбросов и декарбонизацию будет иметь неожиданные последствия для мировой экономики. Подобная политика затормозит рост предложения, что приведет к значительному подъему цен на сырьевые товары и запустит начало десятилетнего сырьевого суперцикла, предупреждают эксперты Saxo Bank в ежеквартальном обзоре перспектив глобальных рынков (есть у «РБК Инвестиций»).
«Во всем мире проводится такая политика, как будто у нас кризис спроса. Но на деле в настоящее время мы сталкиваемся с кризисом предложения на фоне пандемии, недостатка инвестиций в материальный мир и ускоренной декарбонизации за счет электрификации и возобновляемых источников энергии. Эти силы оказывают огромное давление на цены в сырьевом секторе, и мы считаем, что зеленая трансформация в сочетании с текущей политической траекторией посеет семена сырьевого суперцикла, который продлится десятилетие», — считает главный стратег по рынку акций Saxo Bank Питер Гарнри.
Он указывает на то, что капитальные затраты в горнодобывающем и энергетическом секторах низки по историческим меркам, развитые страны проводят ускоренную декарбонизацию, причем чрезмерная ориентация на экологическое, социальное и корпоративное управление (Environmental, Social, and Corporate Governance, ESG) увеличивает расходы компаний. Кроме того, глобальное производство претерпевает изменения, которые нарушают баланс предложения и спроса в мировой экономике.
За последние 100 лет на рынке сырьевых товаров наблюдалось четыре суперцикла. Последний из них начался в 1996 году, а его пик после 12 лет роста пришелся на 2008 год.
Главный экономист и директор по инвестициям Saxo Bank Стин Якобсен отмечает, что ESG и зеленая трансформация — это самый крупный политический просчет в истории, его основными последствиями будут инфляция и еще более низкие реальные ставки.
Эксперт поясняет, что текущие технологии не позволяют увеличивать объемы выработки солнечной и ветровой энергии из-за нестабильности таких источников. Это приведет к отставанию предложения от спроса и росту цен (инфляции), слабому реальному росту экономики и отрицательным ставкам.
По его словам, в таком режиме хорошо себя чувствуют два основных класса активов: активы, одобряемые правительством, и активы, цена которых определяется соотношением спроса и предложения. «Это означает, что зеленые акции и, по иронии судьбы, сырьевые товары имеют наилучшие шансы на получение долгосрочной избыточной прибыли», — отмечает Якобсен.
Аналитики JPMorgan объявили о начале «суперцикла роста сырьевых рынков» еще в начале 2021 года. По их мнению, долгосрочный рост цен вероятен, так как участники рынка делают ставку на сильное восстановление экономики после пандемии и хеджируют инфляцию.
Еще одна причина роста цен, на которую указывает JPMorgan, — борьба с изменением климата, которая может привести к ограничению добычи нефти и одновременно повысить спрос на металлы, необходимые для создания инфраструктуры возобновляемых источников энергии и производства аккумуляторов и электромобилей.
Цены на сырьевые товары в основном росли в 2021 году. За первые три квартала года сырьевой индекс Bloomberg (BCOM) повысился на 29% — этот показатель отслеживает корзину основных товарных фьючерсов, равномерно распределенных между энергетикой, металлами и сельским хозяйством.
При этом больше всего подорожал природный газ — тот же индекс, рассчитанный только для газа, прибавил 113%. А цена газа на хабе TTF в Нидерландах за то же время взлетела на 411%. Сырьевой индекс Bloomberg для нефти Brent вырос на 61%. А индекс для драгоценных металлов к четвертому кварталу упал на 10%.
Глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке Saxo Bank Оле Хансен сохраняет оптимистичный взгляд на динамику рынка сырьевых товаров на четвертый квартал и далее.
Эксперт отметил, что в текущем году по многим ключевым товарам было сильное ралли, которое спровоцировал резкий рост потребительских затрат после экономического спада, вызванного COVID. По мере того как влияние государственных расходов и дотаций от правительств в Европе, Китае и США начинает уменьшаться, рынок постепенно охлаждается. Тем не менее цены продолжат расти благодаря ограничению предложения — хотя и меньшими темпами, уверен Хансен.